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債市直通車

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 施同亮 發布日期:2019-11-05

近期債券市場出現較大幅度的調整。其實自8月底國債收益率低點以來,利率債已經調整30BP以上,這樣的上行幅度和四月份情況類似,全年來看,債券市場呈現相對窄幅波動格局,趨勢性行情不明顯。

近期市場調整的原因主要有幾個方面。首先,豬價是最大的擾動因素,由于9月以后豬價持續上漲,創歷史新高,引發較強的通脹預期,市場已經形成一定擔憂情緒。原因在于市場不知道豬價將漲到什么價格,漲到什么時候。而能控制當下豬疫情的有利因素少,新的產能短期難以釋放,疫苗進展緩慢。通脹是債券的天敵,悲觀情緒下資金選擇短期回避風險,甚至出現一定的踩踏。

第二,之前投資者對央行放松預期過高,超出了當下貨幣政策現實。尤其是在全面降準后,寬松預期強烈。導致收益率中樞達到低位,信用利差保護也比較低。從全球來看,降息和負利率的確是今年的主流趨勢,海外債市也多處于牛市。然而我們的國情是地產投資仍然強勁,CPI破3帶來通脹壓力,貨幣政策的節奏把控仍然遵循國內情況為主。

第三,中美貿易戰十月后緩和,在此之前貿易戰對避險情緒有相當的推動作用,目前由于美國大選等問題,短期“停火”可能是雙方階段性的共同目標。在此背景下,風險偏好提升,資金涌向權益市場,美股已經創新高,A股也越發活躍。股債翹翹板現象再次出現。

第四,地方債發行時間的困擾,由于投資者知悉會提前下發地方債額度,但具體發行時間仍然懸而未決。發債時間節奏涉及到對四季度經濟的判斷,例如今年一季度,地方債大量發行,短期增長效果顯著。目前臨近跨年時間窗口,地方債若提前發行可能對債市構成較大的威脅。

展望未來,預計債券市場仍以振蕩為主,趨勢性走弱的可能性較低。經濟處于新舊增長模式轉換的窗口期,過去的周期可能已不再適用,對房地產政策和宏觀杠桿率的控制使得傳統經濟缺乏彈性,而5G、AI等新經濟雖然亮眼,但其畢竟體量仍小,無法提供中國經濟的核心動能。豬價是較大的風險因素,但仍屬于短期因素與獨立因素的范疇。貨幣政策觀望時間拉長,但預計不會轉向。如果市場繼續大幅調整,反而會帶來較好的配置窗口。

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